开盘即破发！派格生物面临核心产品商业化与市场竞争双重考验

近日，三生制药（01530.HK）与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成(dáchéng)全球权益(quányì)合作，这一标志性事件被视为中国创新(chuàngxīn)药企通过技术授权加速融入全球产业链的重要(zhòngyào)信号，也带动港股(gǎnggǔ)创新药企业集体走强。然而，5月27日登陆港交所的派格生物（02565.HK）却成为(chéngwéi)例外，这家以慢性病创新疗法研发为核心的生物科技企业首日开盘即破发近(fājìn)14%，未能接力本轮行业上涨浪潮。 暂无商业化产品、连续多年亏损、核心产品市场(shìchǎng)竞争激烈，或是其难被市场认可(rènkě)的原因。 核心产品商业化与(yǔ)市场竞争双重考验 派格生物成立于(yú)2008年，是一家专注于自主(zìzhǔ)研究及开发慢性病创新疗法（主要为肽和小分子药物(yàowù)）的生物技术公司，重点关注代谢紊乱领域。 招股书显示，目前，该公司拥有一款核心产品(chǎnpǐn)(chǎnpǐn)和五款候选产品，其中，自研核心产品PB-119用于治疗T2MD（2型糖尿病(tángniàobìng)）的新药上市申请获国家药监局受理，处于商业化前夕；剩余五款产品尚处于研发或(huò)临床阶段。 图片来源：派格生物招股书(zhāogǔshū) 此外(wài)，派格生物重要产品PB-718是一款(yīkuǎn)减肥药，主要用于超重和肥胖症的治疗(zhìliáo)。目前，该药物在我国已完成首期临床试验，预计(yùjì)(yùjì)今年开展IIb临床试验，预计2026年与FDA（美国食品药品监督管理局）、EMA（欧洲(ōuzhōu)药品管理局）沟通后开始三期临床试验。根据招股书披露，派格生物核心产品PB-119除治疗T2MD外，亦可治疗肥胖症。 值得注意的(de)是，招股书中指出，截至最后实际可行日期，公司无任何(rènhé)商业化产品。根据灼识咨询的资料，派格生物接近商业化阶段(jiēduàn)的核心产品为中国国内最早研发的长效GLP-1（PB-119的某一种应用）受体激动剂(jīdòngjì)之一。 派格生物在(zài)招股书中表明，PB-119在中国市场将面对众多竞争对手，其(qí)在2型糖尿病方面(fāngmiàn)有13个竞品，在肥胖症方面有超过15个竞品。 销售能力(nénglì)或成为破局关键 全球减肥药的(de)竞争(jìngzhēng)日趋白热化，其中龙头企业诺和诺德与礼来的竞争备受关注。光大证券研报显示，2024年，诺和诺德的Wegovy的销售额超过80亿美元，礼来的Zepbound销售额为49亿美元。尽管Zepbound具有更优的减重(jiǎnzhòng)效果(xiàoguǒ)，但诺和诺德在营销(yíngxiāo)方面大规模的投入和出色的营销策略使得Wegovy市场占有率(shìchǎngzhànyǒulǜ)更高。 公开资料显示，仅在(zài)2024年6月，诺和诺德的广告(guǎnggào)展示量接近20亿次，投入Wegovy的广告活动媒体支出估计为(wèi)4200万美元。从二者的市场竞争(jìngzhēng)经验来看，未来减肥药市场的销售业绩并不完全取决于临床数据，随着国产减肥药即将步入商业化，销售能力将成为企业未来竞争优势(yōushì)的关键要素。 从(cóng)目前情况来看(láikàn)，派格生物的商业化能力存疑。2017年，该(gāi)公司曾将PB-119及PB-718在国内的独家商业化权授予天士力（香港），但该协议于2023年终止。从天士力（香港）角度看，2017年，派格生物PB-119、PB-718研发进度靠前(kàoqián)，彼时诺和诺德和礼来也(yě)无相关产品上市。 而近些年，减肥药市场发展迅速，竞争激烈，除诺和诺德、礼来产品(chǎnpǐn)在(zài)国内市场的销售外(wài)，信达生物（01801.HK）、博瑞医药（688166.HK）相关产品也纷纷进入后期临床和商业化前期阶段，派格生物的竞争优势逐渐(zhújiàn)弱化。 招股书显示(xiǎnshì)，派格(pàigé)生物将使用一半的净募集资金（约1.17亿港元）用于核心产品PB-119的商业化和适应症扩展，相较于行业龙头的营销投入规模(guīmó)，此项支出显然存在劣势。 募集资金还(hái)能撑22个月 在无自研产品商业化现状(xiànzhuàng)下，派格生物一直(yìzhí)处于亏损(kuīsǔn)状态。公开财务资料显示，2023年、2024年，该公司年内亏损分别为2.79亿元、2.83亿元。截至2024年底，其账上现金及现金等价物约(yuē)2839.2万元。 自派格生物成立以来(yǐlái)，共完成9轮融资，共计募资5030万美元和10.5亿元。招股书(zhāogǔshū)披露，截至最后实际可行日期，该公司已使用(shǐyòng)募资金额的93.77%。 中金公司是派格生物本次发行的独家(jiā)保荐人，此外，还有民银资本(zīběn)、农银国际等13家机构为(wèi)其股票发行助力。值得注意的是，本次派格生物共募集3.01亿港元，其中，发行费用6910万港元，占募集资金的23.03%，招股书披露，按2024年亏损速率(sùlǜ)测算(cèsuàn)，这笔资金仅能支撑约22个月。 对比历史估值(gūzhí)，派格(pàigé)生物2021年科创板IPO申请时估值达100亿元，而2023年最后一轮融资投后(tóuhòu)估值已缩水至40亿元，折射出市场对其商业化前景的谨慎态度。 （大众(dàzhòng)新闻·经济导报见习记者 赵帅）